[汽車之家深評] 今年已經(jīng)開春，中國汽車市場銷量仍未好轉(zhuǎn)，加上各大品牌借著增值稅的由頭紛紛降價，汽車行業(yè)現(xiàn)在被圈內(nèi)圈外強烈diss，都覺得日落西山了。但其實大可不必操心，上次我們發(fā)布了一篇銷量分析的文章來說這事，這次我們換個角度，從投資的視角來看看汽車行業(yè)的情況。
●《深評問道》是什么？
《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考。
本期行業(yè)評論員——云松令，經(jīng)濟學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人。擅長從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點：
1、從長期看，中國經(jīng)濟面臨跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵節(jié)點，而跨越陷阱的關(guān)鍵靠的是傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。未來有跑出來希望的中國傳統(tǒng)汽車企業(yè)將是這個過程的肱骨之臣，投資他們將獲得長期客觀的回報。
2、降價并不是行業(yè)要死的信號，而是浴火重生的關(guān)鍵。任何行業(yè)的龍頭決出，都要經(jīng)歷價格戰(zhàn)這個環(huán)節(jié)。這是一個市場化的行業(yè)走到成熟期自發(fā)去產(chǎn)能，優(yōu)化行業(yè)格局的自然行為，不必將其妖魔化。
3、中國汽車行業(yè)仍然有較大的發(fā)展空間，把保有量和人均收入兩個數(shù)據(jù)結(jié)合起來，放在歷史和全球的角度來看，這個觀點無比清晰，沒有必要糾結(jié)關(guān)于影響保有量的大量細節(jié)。對于投資來說，我們并不需要看到全部，而是需要看到關(guān)鍵。
4、汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展迅猛，但由于國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)實力還比較弱，而且不再可能出現(xiàn)一次類似于鋰電池領(lǐng)域的補貼，行業(yè)的實際進程慢于預(yù)期的可能性大。投資汽車類創(chuàng)新型企業(yè)，既要選好細分領(lǐng)域，又要密切關(guān)注風(fēng)險。
一、從經(jīng)濟走勢看，汽車行業(yè)到了什么階段
記得之前有讀者留言說，講汽車就講汽車，干嘛扯宏觀經(jīng)濟。這次，不得不道聲歉，我又得先扯宏觀了。有三個理由要扯宏觀。首先第一點，汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一，和宏觀的關(guān)系特別密切。第二點，中國經(jīng)濟走到當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，宏觀幾乎影響每個行業(yè)；第三，做投資必須從跨行業(yè)的視角來看問題，單憋在一個行業(yè)閉門造車非常局限、非常片面，必須對比分析，才能讓你的錢投到最值得的地方。
『汽車4S店』
言歸正傳。中國的經(jīng)濟現(xiàn)在走到什么階段了呢？從長期說，很簡單，我們正處于轉(zhuǎn)型升級，跨越中等收入陷阱的階段。中等收入陷阱是什么？是類似我們中國這樣的后發(fā)追趕型國家，發(fā)展的第一階段主要靠模仿創(chuàng)新謀發(fā)展，當(dāng)模仿達到一定程度，我們的收入基本到了中等收入的階段，模仿創(chuàng)新的路基本就走到頭了，大學(xué)畢業(yè)了，別人帶著你干的日子結(jié)束了，必須轉(zhuǎn)換成自主創(chuàng)新，靠獨立創(chuàng)造來提升國民收入。
這個大學(xué)畢業(yè)的跨越，就是中等收入陷阱的跨越，有些國家就是建不成自主創(chuàng)新能力，大學(xué)永遠畢不了業(yè)，國民收入不增反降，越過越難。典型的例子就是巴西等拉美國家，曾經(jīng)他們比中國闊的多。有些國家就能夠很好的建成自出創(chuàng)新能力，順利畢業(yè)，邁入高收入國家。我們的鄰居日本、韓國、新加坡都是這方面的典范。
要跨國中等收入陷阱怎么做？經(jīng)濟中的兩類企業(yè)，或者兩類資產(chǎn)（說到資產(chǎn)我就想到肉，投資人眼中滿世界都是資產(chǎn)，就像吃貨眼中滿世界只看到肉），要一起發(fā)力。
第一類，新成立創(chuàng)新型企業(yè)，他們搞的創(chuàng)新是跨越式創(chuàng)新。爆發(fā)力強，潛力大，但風(fēng)險也高。比如蘋果，用與諾基亞完全不同的方式做手機；特斯拉用跟通用、福特完全不一樣的方式搞汽車，搞成了，開啟一個時代，但是一不小心，他們也會掛掉。高風(fēng)險，高回報。
第二類，傳統(tǒng)企業(yè)，他們搞的創(chuàng)新是漸進式創(chuàng)新。穩(wěn)健，小步慢跑，跑的慢了可能會被世界拋棄，但處理得當(dāng)，日積月累也會成為世界級龍頭。比如華為，很多人覺得任正非化腐朽為神奇，事實上，從華為創(chuàng)立，他們就沒停止過做漸進式創(chuàng)新，他不是化腐朽為神奇，他是一直都很神奇。
所以從投資的角度看，我們固然喜歡新創(chuàng)立企業(yè)，但我們也喜歡傳統(tǒng)企業(yè)。所有的初創(chuàng)企業(yè)都會變成傳統(tǒng)企業(yè)，積極研發(fā)、不斷漸進式創(chuàng)新的企業(yè)才會基業(yè)長青。你看松下、豐田、三星、微軟都是這樣。這是世界的常態(tài)。
中國當(dāng)前更是這樣，新創(chuàng)立企業(yè)帶來了全新的模式和業(yè)態(tài)，阿里、百度、騰訊、頭條，很振奮人心。但這么多年來，我們統(tǒng)計局的公報一直的說法都是，新經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的占比仍然較低，仍然未成為國民經(jīng)濟的主導(dǎo)力量。而馬云同志，這位前瞻的布道者一直在講“賦能”，賦能給誰呢，給傳統(tǒng)企業(yè)，只有這幫占國民經(jīng)濟主導(dǎo)作用的傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型了，中國經(jīng)濟跨越中等收入陷阱才有希望。
『2018年天貓雙十一總交易額破2135億元 同比增長26.9% 』
而這個希望，我們是能看到的，我們有一批用各種方式在給自己賦能的企業(yè)（資產(chǎn)，或者肉）正在努力前行。所以作為國民經(jīng)濟的支柱，制造業(yè)中的最核心行業(yè)，汽車業(yè)，我們在當(dāng)前這個跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵時刻，我們愿意給那些努力給自己賦能的企業(yè)一個合理的價值。這是為什么你沒必要看著銷量下行就diss這個行業(yè)的原因。
而對于汽車企業(yè)價格下調(diào)，從投資的角度看，這就更沒啥好diss的了。剛剛我們講了長期經(jīng)濟，從階段論的角度看好傳統(tǒng)汽車行業(yè)?，F(xiàn)在我講短期經(jīng)濟。短期經(jīng)濟最有名的分析框架就是基欽周期，也叫存貨周期。每個周期三年左右。他不僅適用于宏觀也適用于行業(yè)。
『基欽周期示意圖』
從行業(yè)見底開始說，行業(yè)見底后，需求回升，市場對產(chǎn)品的需求增加，企業(yè)庫存開始逐漸減少，進入被動去庫存階段；之后，隨著需求進一步增加，企業(yè)觀察到市場的好轉(zhuǎn)，開始增加生產(chǎn)，庫存增加，進入主動補庫存階段；再之后，由于企業(yè)生產(chǎn)過多，超過市場需求，企業(yè)庫存在供求差異下被動累計，進入被動補庫存階段；而隨著庫存累計的增加，企業(yè)觀察到市場的疲軟，開始主動減少生產(chǎn)，從而進入主動去庫存階段。4個階段，持續(xù)3-4年，周而復(fù)始，周期往復(fù)。
而在周期起伏的過程中，價格變動是個重要的指示因素。因為主動去庫存的方法是什么？就是降價。當(dāng)庫存降低，伴隨降價，基本可以判斷企業(yè)在主動減庫存，大概持續(xù)9個月左右，市場將會見底反彈。汽車行業(yè)降價大概就在去年兩位數(shù)負增長前后，10月份左右就已開始，現(xiàn)在的降價實際上已經(jīng)是主動去庫存的偏后階段，行業(yè)馬上就要見底。你說你不興奮，不貪婪，還去一派恐懼的去diss這個行業(yè)，這就不對了。
二、從汽車行業(yè)看，為什么以及如何投資傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域
傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的投資當(dāng)然不僅有宏觀經(jīng)濟層面的邏輯，還有一套汽車行業(yè)的邏輯。說起來不復(fù)雜，首先看千人保有量。
| 全球主要國家汽車千人保有量數(shù)據(jù) | |||||||
| 全球 | 美國 | 印度 | 韓國 | 德國 | 日本 | 中國 | |
| 2004年 | 132.80 | 785.74 | 11.39 | 246.16 | — | 584.22 | — |
| 2005年 | 137.54 | 814.86 | 14.74 | 319.85 | — | 592.37 | 33.11 |
| 2006年 | 139.64 | 816.62 | 14.51 | 328.61 | — | 593.11 | 37.92 |
| 2007年 | 141.94 | 832.66 | 15.39 | 338.05 | — | 591.37 | 43.12 |
| 2008年 | 143.81 | 821.69 | 15.46 | 343.09 | 538.00 | 589.68 | 48.70 |
| 2009年 | 140.92 | 808.68 | 13.71 | 352.27 | 546.00 | 588.33 | 57.09 |
| 2010年 | 146.66 | 774.10 | 16.88 | 363.11 | 553.00 | 588.50 | 67.76 |
| 2011年 | 152.68 | 797.61 | 19.33 | 369.22 | 562.00 | 590.87 | 78.52 |
| 2012年 | 156.99 | 799.99 | 23.23 | 375.91 | 578.00 | 596.99 | 89.28 |
| 2013年 | 160.51 | 798.22 | 25.42 | 384.72 | 582.00 | 601.89 | 100.98 |
| 2014年 | 139.47 | 808.98 | 21.64 | 396.44 | 588.00 | 607.39 | 112.93 |
| 2015年 | 174.28 | 822.21 | 22.05 | 411.45 | 591.00 | 609.03 | 125.33 |
| 2016年 | — | — | — | — | — | 612.53 | 140.59 |
| 2017年 | — | — | — | — | — | — | 156.42 |
| 制表：汽車之家 行業(yè)團隊（單位：輛） | |||||||
『全球主要國家汽車千人保有量數(shù)據(jù)』
一個老生常談的結(jié)論，中國汽車的千人保有量低于全球平均水平，更顯著低于主要發(fā)達工業(yè)化國家。當(dāng)然，各國國情不同，我們并不能只是單純的看汽車千人保有量。但是我們也沒有必要把千人保有量數(shù)據(jù)看的一文不值，或者像某些專家那樣過于詳細的分析各個國家與中國的不同因素，以及包括智能化、共享汽車在內(nèi)的所有可能影響汽車保有量的因素，最后，因素是分析全了，卻得不出任何有指導(dǎo)意義的結(jié)論。
從投資的角度看，我們有更簡單的方法，那就是給汽車保有量數(shù)據(jù)找一個參考系，這個參考系就是各國的人均國民收入。
『主要汽車國家汽車千人保有量與人均收入關(guān)系』
從各國人均國民收入和汽車千人保有量關(guān)系圖中，我們可以得到兩個結(jié)論：（1）雖然過程存在波動性，但各國的千人保有量和人均收入趨勢上看都是高度相關(guān)的；（2）截止2017年底，中國人均收入8785美元，顯著低于主要發(fā)達國家水平，甚至只相當(dāng)于日本80年代的水平。我們的人均國民收入還有很大的增長空間。
人均國民收入的持續(xù)增長，并追趕上主要工業(yè)國，蘊含著兩層含義：（1）意味著我們跨越了中等收入陷阱；（2）意味著我們基本實現(xiàn)“兩個一百年目標(biāo)”。如果你相信中國能實現(xiàn)這些目標(biāo)，并愿意在未來20年間將你的資產(chǎn)配置中的主要部分放在中國，那么根據(jù)我們前面的分析，你顯然不應(yīng)該錯過汽車這個大概率隨著國家經(jīng)濟走強的行業(yè)。
這里面其實有一個很有意思的閉環(huán)：我相信中國能跨越中等收入陷阱——所以，我選擇投資中國資產(chǎn)——我選擇那些能夠支持中國跨越中等收入陷阱并伴隨中國經(jīng)濟成長獲益的資產(chǎn)做投資——因此，能夠支持中國跨越中等收入陷阱的資產(chǎn)獲得了顯著的發(fā)展——最終，中國跨越了中等收入陷阱，我因投資了伴隨中國經(jīng)濟成長的資產(chǎn)而獲益。
把整個閉環(huán)縮短到只有起始和終止環(huán)節(jié)，他出現(xiàn)了一個極其有趣的畫面。因為，我相信中國能跨越中等收入陷阱，所以她跨越了中等收入陷阱。
而事實上，中國之所以能跨越中等收入陷阱，唯一可靠的辦法正是這樣一種全民相信，并且眾志成城的去支持他跨越中等收入陷阱所實現(xiàn)的。這從簡單說，是人的主觀能動性；從復(fù)雜說，是經(jīng)濟學(xué)的預(yù)期與自我實現(xiàn)原理；往玄學(xué)上說，他叫念念不忘，必有回響。你從古今中外所有的轉(zhuǎn)折點性質(zhì)的大事件上都能看到這樣一種，因為相信，所以實現(xiàn)的現(xiàn)象。當(dāng)前的中國也不例外。
所以，投資界最有名的人物巴菲特在2015年致股東的信中說——做空祖國的人不值得尊敬，在過去238年中（作者注：即美國1776年建國以來），沒有人靠押注自己的國家崩潰而獲得巨大成功的。他講的就是這樣一個原理。
所以，看多中國發(fā)展，投資傳統(tǒng)汽車吧，你必將能獲得可觀的受益。而有了跨越中等收入陷阱之后，傳統(tǒng)汽車應(yīng)該怎么投，其實也無比的清晰了。
（1）他在做傳統(tǒng)企業(yè)應(yīng)該做的事：漸進式創(chuàng)新。在保證不錯的現(xiàn)金流的情況下踏踏實實的做創(chuàng)新。既不是以傳統(tǒng)企業(yè)之身，大把浪費股東財產(chǎn)，不顧利潤與現(xiàn)金流，把自己打扮成跨越式創(chuàng)新的弄潮兒去找死；又不是固守傳統(tǒng)領(lǐng)域，對創(chuàng)新毫無洞見和能力在等死。
（2）他在真正的創(chuàng)新，穩(wěn)步提升的研發(fā)費用和創(chuàng)新活動，隨研發(fā)推動，擁有不斷獲得市場認(rèn)可的產(chǎn)品和模式。擁有這兩條，該投哪些企業(yè)，實際上，就一目了然了。
三、從汽車行業(yè)特點看，如何投資新興汽車領(lǐng)域
科技創(chuàng)新領(lǐng)域從來都是投資的熱門板塊。新興汽車領(lǐng)域的投資也著實人興奮，據(jù)說過去幾年，部分機構(gòu)只靠寧德時代一個項目就實現(xiàn)了財務(wù)自由。而從數(shù)據(jù)上看，德勤給出的隨技術(shù)進步升級，汽車產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)價值的增減變動情況預(yù)測也讓人對新興領(lǐng)域充滿期待。
電氣化與智能化在2025年的價值增長有10倍以上，除此之外所有的傳統(tǒng)環(huán)節(jié)都在萎縮。前景很豐滿，但現(xiàn)實其實非常骨感。因為在汽車新興領(lǐng)域，一個尷尬的現(xiàn)實在于，動力電池這個創(chuàng)造了無數(shù)財富神話的產(chǎn)業(yè)鏈正隨技術(shù)的成熟和補貼退坡減慢下來，而智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，眼下留給中國新興企業(yè)的機會并不多。
先說動力電池這個特殊領(lǐng)域。中國國內(nèi)從磷酸鐵鋰到高鎳三元的迅速而大規(guī)模市場啟動，其實與補貼關(guān)系密切。大規(guī)模的新能源汽車補貼帶動下游迅速上量，并將國外產(chǎn)品擋在門外，催生了從動力電池到正極、負極、隔膜、電解液再到鋰電池制造設(shè)備等一系列企業(yè)的迅速國產(chǎn)替代。而到今天，這些領(lǐng)域的國產(chǎn)替代已經(jīng)基本完成，龍頭企業(yè)格局基本確立，腰部以下企業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，同時隨著補貼退坡，國外龍頭即將進入，國內(nèi)新興企業(yè)的機會已經(jīng)不多。即是是動力電池進一步的發(fā)展空間，無論是固態(tài)電池還是氫燃料電池，響應(yīng)技術(shù)的探索，也更多掌握在龍頭企業(yè)手中。
再說智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，雖然汽車電子部件將大規(guī)模增長，由于這個領(lǐng)域既沒有補貼也沒有保護，當(dāng)前關(guān)鍵有價值的相關(guān)部件，其實多數(shù)都掌握在國際巨頭一級供應(yīng)商手中。如感知系統(tǒng)中毫米波雷達和超聲波雷達以博世和大陸為主，而車規(guī)級芯片以英偉達和因特爾為主，國內(nèi)廠商無論是華為還是比亞迪，均是成熟企業(yè)而非新興企業(yè)。
『博世連接傳感設(shè)備通過安裝在節(jié)能架構(gòu)中的傳感器，來測量和傳輸相關(guān)環(huán)境數(shù)據(jù)』
再者，還有汽車這個系統(tǒng)復(fù)雜且對安全性要求極高的工業(yè)消費品采購習(xí)慣，對于任何量產(chǎn)車型上的智能網(wǎng)聯(lián)前裝部件，一定是能用龍頭不用尾部，用以保證高安全系數(shù)和系統(tǒng)整體的優(yōu)良運行。這樣的現(xiàn)象在動力電池領(lǐng)域已經(jīng)很清晰的表現(xiàn)出來——寧德時代一家龍頭獨占市場半壁江山的情況，智能網(wǎng)聯(lián)汽車的核心部件同樣會走入這樣的格局。
『動力電池領(lǐng)域，寧德時代獨占市場半壁江山』
因此，在當(dāng)前背景下，投資汽車新興領(lǐng)域根據(jù)策略不同，你可以有三條思路：
第一條，放棄趨勢性市場，抓前沿中不那么前沿的細分市場。比如，芯片做不了，可以做IGBT封裝，燃料電池做不了，可以做電子真空泵（EVP）；做不了自動駕駛，可以做T-box,總之抓住巨頭的空白和車廠的需求實現(xiàn)利基市場的突破。
第二條，投大趨勢性領(lǐng)域的國內(nèi)龍頭標(biāo)的，通過估值提升獲利。明知這個領(lǐng)域國內(nèi)產(chǎn)品短期內(nèi)不可能落地，全靠資本續(xù)命，投資進去，擊鼓傳花，在估值提升中獲利，也不排除培育出有國產(chǎn)替代能力企業(yè)的可能。但風(fēng)險較高。
第三條，回歸傳統(tǒng)企業(yè)，抓在新領(lǐng)域內(nèi)布局的靠譜傳統(tǒng)企業(yè)，與他們共成長。
從這樣的角度看，投汽車行業(yè)投新興風(fēng)險并不低，投傳統(tǒng)收益未必低。所以這也是為什么，當(dāng)銷量下滑，降價出現(xiàn)，層出不窮的新興領(lǐng)域開始出現(xiàn)，我們認(rèn)為沒有必要過分diss傳統(tǒng)汽車的原因。汽車這個行業(yè)需要循序漸進，有深厚積累的傳統(tǒng)汽車企業(yè)反而可能在創(chuàng)新面前更有競爭力。雖然這個行業(yè)良莠不齊，但是相信隨著銷量與價格競爭的激烈，行業(yè)必將迎來一場極為有利的凈化與自我出清，在這之后，才真是“要知松高潔、待到雪化時?！保ㄎ?汽車之家行業(yè)評論員 云松令）